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富春染织(605189)

事件：公司发布2022年财报，22年营收同增1.49%至22.08亿元，归母净利润同减30.01%至1.63亿元，毛利率/净利率分别为11.79%/7.38%，分别同比变动-6.75/-3.32pct。毛利率下滑主要系国内棉价下行及下游需求疲软，利润端承压明显。单Q4来看，营收同减11.13%至5.9亿元，归母净利润同减67.40%至0.23亿元，毛利率/净利率分别为7.59%/3.89%，分别同比变动-9.96/-6.71pct。

收入微增呈现一定韧性，利润端受棉价波动影响短期承压。（1）收入端：22年营收同增1.49%至22.08亿元，其中色纱/贸易纱/加工费的收入分别为19.72/1.64/0.61亿元，分别同增1.0%/0.7%/19.4%；（2）利润端：2022年毛利率同比下滑6.75pct至11.79%，主要系棉价下行影响。其中，22Q4毛利率下滑9.96pct至7.59%，其中色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为12.0%/4.1%/17.6%，分别同比变动-6.7/-3.5/-17.4pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.53%/1.96%/3.23%/-0.46%，分别同比变动+0.03/-0.19/+0.01/-0.16pct，净利润率同比减少3.32pcts至7.38%。

仓储式生产和满缸生产，成本优势突出，环保治理能力强。公司以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的生产模式，提前备货保证随时采购随时拿货，满缸生产下具备成本优势，对下游客户形成深度绑定，目前公司仓储式生产模式的销售占比在95%以上，公司产能利用率维持在100%以上，产销比在97%以上。此外，公司在能源成本方面具备得天独厚的优势，用水以长江水为主，用蒸汽采用自建锅炉供应，用电通过国家电网。环保治理方面，具备完备的废水、废气处理系统，以及多项节能减排技术。

关注产能释放带来业绩拐点，新品类客户拓展打开成长空间。现有产能处于饱和状态，新增产能在23年逐步释放，为公司的增长奠定坚实的基础。2018-2020年公司产能利用率均超过100%，产销率在100%左右。截至2021年底，公司现有产能为72000万吨，包括年产66000吨高端色纱和年产6000吨的丝光棉。在建产能包括芜湖年产3万吨的纤维染色项目和荆州6万吨的生产基地项目。其中芜湖年产3万吨的项目预计在2022年底完成建设，荆州6万吨的项目中第一个车间预计于2023年3月投产，第二个车间预计于2023年6月底投产。随着产能的逐步扩张和爬坡，公司的色纱业务有望进一步扩大，为公司的增长奠定坚实的产能基础。公司积极拓展下游品类客户，由袜纱延展至服饰、毛巾等品类，为公司打开成长空间。

盈利预测与投资建议：受产能投产节奏和原材料波动影响，公司22年处于产能和盈利能力的双重底部，23年产能增长正式踏入快车道，盈利能力中枢提升，公司是基本面明显拐点向上的标的，全年产能和订单的陆续落地将持续催化兑现。环保监管趋严使得行业存在一定进入门槛且中小企业加快出清有利于行业格局优化。公司深耕色纱行业20年，独特的仓储式生产模式下具备规模优势，此外成本控制能力强，能源成本优势突出，有望凭借成本优势和规模优势进一步提高市场份额。未来增长：（1）产能释放驱动成长，预计2023年产能释放带来收入端的增长；（2）下游品类客户拓展：公司在袜子品类方面占据市场领先地位，袜子属于日常消费品，具备一定必选属性，受宏观等因素干扰较小，公司受益行业稳步增长；此外，下游持续拓展至毛巾、毛衫和家纺等领域。我们预计2023-2025年公司净利润为2.72/3.39/4.53亿元，对应EPS为2.18/2.72/3.63元，当前股价对应PE分别为9.52/7.64/5.72倍，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，产能扩张不及预期，下游需求不及预期等

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