“铜价正处于长期上涨周期的早期阶段。”

出于对美国经济衰退和中国经济重新开放势头放缓的担忧，今年前五个月铜价下跌了4%，四分之三营收来自铜的铜矿公司Freeport-McMoRan (FCX)股价同期下跌了9.6%。

但Freeport-McMoRan的前景正开始改善，该公司资产负债表强劲、管理团队强大且拥有向股东返还资本的能力。此外，Freeport-McMoRan还将受益于电动汽车采用率上升和其他形式的替代能源。在经济增长显示出韧性之际，铜价开始走高，如果涨势持续下去，Freeport-McMoRan的股票也会上涨。

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Vertical Research Partners分析师迈克·杜达斯(Mike Dudas)说：“我们认为，铜价正处于长期上涨周期的早期阶段，在这样的环境里，Freeport-McMoRan也会随之上涨。”杜达斯给出的目标价为57美元，比最近收盘价高出43%。

Freeport-McMoRan的走势和铜价走势密切相关。2022年3月，铜价从新冠疫情初期每磅2.11美元的低点涨至4.93美元的历史新高，上涨了一倍多，主要原因是俄乌冲突暴发后供应减少。

Freeport-McMoRan的股价同期飙升超过800%，这是因为铜矿公司有很多固定成本，不管卖出多少铜，这些成本都保持不变。当然，反之亦然，去年年初以来铜价下跌以来，Freeport-McMoRan的股价也出现了下跌。

不过，铜价有望恢复上涨，这首先要从全球最大的铜消费国中国说起。虽然市场担心中国经济重新开放的势头减弱，但决策者正在采取措施提振需求，中国央行上周将7天期逆回购利率从2%降至1.9%，如果中国经济因此获得提振，铜价就有望上涨。

此外，有迹象显示美国的铜需求即将复苏。美国供应管理协会(ISM)制造业采购经理人指数(PMI)在2021年3月见顶并持续下滑后终于开始回升。Seaport Global Securities宏观策略师维克多·科塞尔(Victor Cossel)指出，制造业PMI中的订单库存比也开始改善，这表明整体指数有望继续上升。从历史数据来看，这一指标的改善往往伴随着铜价见底。

目前铜价的走势也符合这一历史模式。过去一年，铜价曾数次在每磅3.60美元附近获得支撑，目前已反弹至3.83美元，但仍比历史高点低22%，如果美国和中国经济继续好转，铜价有望在此基础上继续上涨，Freeport-McMoRan也会随之走高。

还有一些长期因素将给铜价带来支撑。电动汽车对铜的需求至少是内燃机汽车的三倍，根据国际能源署(International Energy Agency)的数据，随着电动汽车采用率上升，到2030年，仅这一个因素就有望推动全球铜需求达到略高于2800万吨的水平。麦肯锡(McKinsey)的数据显示，供应可能难以赶上需求，到2030年可能会出现600万吨的短缺。

持有Freeport-McMoRan股票的Tuttle Capital Management首席投资官马修·塔特尔(Matthew Tuttle)认为，明年铜价可能触及每磅5美元。他指出，铜价只需回到2023年峰值就能带动Freeport-McMoRan涨到47美元。

如果铜价继续上涨，Freeport-McMoRan的盈利将获得极大的提振。分析师预计，今年该公司营收将从去年的228亿美元小幅升至235亿美元，但今年每股收益将从去年的1.92美元大幅增至2.44美元。此外，Freeport-McMoRan的盈利预期不面临被大幅下调的风险，因为分析师的普遍预期已经比2022年7月的峰值低了39%，该公司最近在财报电话会议上称，每磅5美元的铜价将推动公司息税折旧摊销前利润(Ebitda)超过120亿美元，比分析师为2024年预测的108亿美元高出11%以上。

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)分析师萨姆·克里滕登(Sam Crittenden)说：“一旦铜价上涨，Freeport-McMoRan的盈利预期就会上升。”他为Freeport-McMoRan给出的目标价为50美元，即25%的上涨空间。

就算铜价下跌，Freeport-McMoRan也可以依靠强劲的资产负债表作为抵御。该公司净债务为27亿美元，今年Ebitda为96亿美元，净债务与Ebitda之比为0.28，好于竞争对手Southern Copper (SCCO)的0.78。此外，Freeport-McMoRan的可变股息率为1.5%，股息根据盈利、现金需求和其他因素上下波动。

高盛分析师艾米丽·钱(Emily Chieng)在研报中写道：“虽然投资者对铜价的短期走势看法不一，但Freeport-McMoRan强劲的资产负债表、稳定的执行能力和利好股东的资本回报政策依然被希望获得中长期铜敞口的投资者所看好。”

文 | 雅各布·索南夏恩(Jacob Sonenshine)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年6月16日报道“Buy This Copper Stock. Shares Could Soar 50%.”。

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